Η ανακεφαλαιοποίηση των ελληνικών τραπεζών κατά 28 δισ. ευρώ μέσω του ΤΧΣ και η συμμετοχή των ιδιωτών επενδυτών με 10%-12% επί των αναγκαίων κεφαλαίων εγκαινιάζουν μια νέα εποχή για το εγχώριο τραπεζικό σύστημα, καθώς από τον προσεχή Ιούνιο οι ελληνικές τράπεζες Alpha Bank, Εθνική, Πειραιώς αλλά και η Eurobank θα θεωρούνται -σύμφωνα με τις σημερινές παραδοχές για το ύψος των «κόκκινων δανείων»- ως οι καλύτερα ανακεφαλαιοποιημένες σε όλη την Ευρώπη.
Την ίδια στιγμή, η χρήση των warrants -των παραγώγων προϊόντων, δηλαδή, που θα αποτελούν το εργαλείο για τη διενέργεια «εσωτερικών» αυξήσεων κεφαλαίου στο μέλλον μέχρι να αποπληρωθεί το ΤΧΣ- δημιουργεί, σύμφωνα με έμπειρα στελέχη της αγοράς, εύφορο έδαφος για μεγάλης κλίμακας κερδοσκοπία, συνθέτοντας όμως και τις κατάλληλες συνθήκες ώστε όχι μόνο να αναδειχθούν νέοι μέτοχοι, αλλά και οι χαμένοι σημερινοί κάτοχοι τραπεζικών μετοχών που έχουν υποστεί συντριπτικές απώλειες από την κατάρρευση του κλάδου να μπορέσουν να ξαναπάρουν ίσως κάποτε πίσω τα λεφτά που έχασαν στο παρελθόν.
Παιχνίδι για λίγους
Οι αυξήσεις κεφαλαίου δεν είναι «άσπρο-μαύρο». Έχουν μεγάλα πλεονεκτήματα για τους μετόχους που πιστεύουν στην ανάκαμψη της ελληνικής οικονομίας και την αναγέννηση του τραπεζικού κλάδου, μπορεί να κρύβουν όμως και σοβαρούς κινδύνους για όσους επενδυτές αποφασίσουν να συμμετάσχουν στο «παιχνίδι» χωρίς να είναι καλά διαβασμένοι και, κυρίως, χωρίς να έχουν τα κεφάλαια για να υποστηρίξουν το χαρτοφυλάκιο τους μέσα στα επόμενα τέσσερα χρόνια που θα διαρκέσει η διαδικασία.
Συμμετέχοντας κανείς σήμερα στις αυξήσεις κεφαλαίου, που γίνονται σε ιστορικά χαμηλές αποτιμήσεις και με εξαιρετικά ευνοϊκούς όρους μέσω των warrants, έχει θεωρητικά την ευκαιρία να αγοράσει μετοχές «έτοιμων» τραπεζών, με φήμη, πελατεία, υποδομές και περιουσιακά στοιχεία, χωρίς να χρειαστεί να δαπανήσει τα κεφάλαια που θα απαιτούνταν για να τις φτιάξει από την αρχή.
Από την άλλη πλευρά, η καινοφανής για τα ελληνικά δεδομένα χρησιμοποίηση του εργαλείου των warrants δημιουργεί μια εξαιρετικά σύνθετη και δυσνόητη για το ευρύ κοινό διαδικασία, που, αν δεν συνοδευτεί από κατάλληλη στρατηγική, μπορεί να αποβεί επιζήμια για τους μικρότερους μετόχους.
Γι΄ αυτό είναι απαραίτητη η συνδρομή επαγγελματιών της αγοράς σε συμβουλευτικό επίπεδο. Όσοι συμμετάσχουν στις αυξήσεις κεφαλαίου και επιθυμούν να συντηρήσουν το ποσοστό τους, αποφεύγοντας την «αραίωση» (dilution), πρέπει να εξασκούν κάθε 6μηνο τα δικαιώματα αγοράς μετοχών για τους επόμενους 54 μήνες (σε κάθε warrant αντιστοιχεί δικαίωμα αγοράς από 7,3 έως 9 μετοχές), μια διαδικασία που υποχρεώνει τον μέτοχο αφενός να έχει το απαραίτητο διαθέσιμο κεφάλαιο κάθε φορά και οπωσδήποτε, αφετέρου, να παρακολουθεί στενά τόσο την εξέλιξη της τιμής της μετοχής όσο και των warrants στο ταμπλό.
Συστάσεις
Το κυριότερο μέρος του παιχνιδιού θα παιχτεί στα warrants, η αξία των οποίων για το διάστημα που θα μεσολαβήσει μέχρι να ολοκληρωθούν οι αυξήσεις κεφαλαίου θα εμπεριέχεται μέσα στην τιμή των δικαιωμάτων συμμετοχής στην αύξηση και μετά θα αποτελέσει μια αυτόνομη αγορά. Γι΄ αυτό και πολλοί αναλυτές συμβουλεύουν τους πελάτες τους να πουλήσουν σήμερα τις «μάνες» ή να μην αγοράσουν περισσότερες μετοχές και να επικεντρώσουν τις τοποθετήσεις τους απευθείας στα warrants, όπου οι αποδόσεις αναμένεται ότι θα είναι μεγαλύτερες, λόγω της «μόχλευσης» που περιέχουν.
Ο επενδυτής θα είναι θεωρητικά κερδισμένος, όσο περισσότερο ανεβαίνει η τιμή της μετοχής, καθώς έτσι θα αυξάνεται με πολλαπλάσιους ρυθμούς η αξία των warrants και, συνεπώς, των νέων μετοχών που θα αντιστοιχούν σε αυτά κάθε φορά που θα εξασκεί το δικαίωμά του. Αν, για παράδειγμα, ένας μέτοχος μπει σε μια αύξηση με 50 λεπτά και η τιμή της μετοχής φτάσει το 1 ευρώ, τότε κάθε δικαίωμα συμμετοχής (warrant) θα έχει απόδοση 1.000%.
Το μεγάλο ερώτημα, όμως, είναι το πόσο ψηλά μπορούν να πάνε οι τραπεζικές μετοχές στο μέλλον, από τη στιγμή που θα εκδοθούν δισεκατομμύρια νέες μετοχές. (σ.σ.: η συντριπτική πλειονότητα δεν θα διαπραγματεύεται, καθώς θα ανήκει στο ΤΧΣ), ενώ τα πραγματικά οικονομικά δεδομένα δεν μπορούν να δικαιολογήσουν την εκτίναξη των κεφαλαιοποιήσεων των τραπεζών σε εξωπραγματικά επίπεδα.
Η απάντηση εδώ δεν είναι εύκολη. Λογικά, λένε οι επαγγελματίες του χώρου, η μεταβλητότητα, τουλάχιστον για τα πρώτα χρόνια, θα είναι πολύ μεγάλη και με τη διαφορά ότι τα κέρδη ή οι απώλειες για κάποιον που παίζει με τα warrants θα είναι πολλαπλάσιες, μέχρι τουλάχιστον να βρεθεί το fair value των τραπεζών.
Η δίκαιη αξία και η επιμέρους συμπεριφορά των αξιών δεν θα είναι κοινή για όλες τις τράπεζες, ενώ με ιδιαίτερη προσοχή θα πρέπει να αντιμετωπιστούν οι προσδοκώμενες κεφαλαιοποιήσεις που θα διαμορφωθούν στο ταμπλό μετά την ολοκλήρωση των αυξήσεων, καθώς θα κυμαίνονται σε δεκάδες δισεκατομμύρια ευρώ, με αποτέλεσμα οι δείκτες αποτιμήσεις (P/BV) να ξεπερνούν σε κάποιες περιπτώσεις σημαντικά τη μία μονάδα και να προσεγγίσουν το 1,8x.
Με τα σημερινά γνωστά δεδομένα, η Alpha Bank έχει καθαρή θέση 2,1 δισ. ευρώ (μετά την εξαγορά της Εμπορικής) και θα φτάσει περίπου τα 8,2 δισ. ευρώ, δίνοντας έναν δείκτη P/BV γύρω στο 0,7 7x. H Πειραιώς έχει καθαρή θέση 800 εκατ. ευρώ και, σύμφωνα με τα αποτελέσματα πρώτου τριμήνου, θα φτάσει 8,8 δισ. ευρώ, με τον δείκτη EBA Core Tier 1 στο 14,5%. Η Εθνική έχει, σύμφωνα με το ενημερωτικό δελτίο, αρνητική καθαρή θέση 2,139 δισ. ευρώ, την οποία μπορεί να μειώσει σε 1,4 δισ. ευρώ με συμψηφισμό ζημιών.
Ασανσέρ οι μετοχές
Η πορεία του χρηματιστηρίου μέσα στις επόμενες δυο-τρεις εβδομάδες θα είναι εξαιρετικά κρίσιμη αναφορικά με την πορεία των ανακεφαλαιοποιήσεων και αυτό γιατί θα επηρεάσει έμμεσα την τιμολόγηση μετοχών και δικαιωμάτων. Η πιθανότητα διορθώσεων θα έχει άμεση επίπτωση και στις τράπεζες, όπως, αντίστοιχα, και μια συνεχής ανοδική πορεία των τιμών των μετοχών, όπου κοινή είναι η εκτίμηση, μεταξύ των παραγόντων της αγοράς, ότι έγιναν «υπερβολές», καθώς τα hedge funds που έχουν ενεργοποιηθεί στο Χ.Α. έχουν ανεβάσει τη μεταβλητότητα στα ύψη.
Σε κάθε περίπτωση, την όλη διαδικασία προετοιμασίας έχουν αναλάβει για λογαριασμό κάθε τράπεζας οι ξένοι σύμβουλοι και είναι χαρακτηριστικό το γεγονός ότι και στις τρεις συστημικές τις τελευταίες ημέρες έχουν εγκατασταθεί ολόκληρα κλιμάκια στελεχών από το Λονδίνο που δουλεύουν το project.
* Το κείμενο αποτελεί επικαιροποιημένο ρεπορτάζ βασισμένο σε θέμα που δημοσιεύθηκε στο “Κεφάλαιο” του Σαββάτου 25/5/2013
Δημοσίευση σχολίου